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　　5月20日，日本20年期国债拍卖，投标倍数仅为2.5倍，远低于上月的2.96倍，创下自2012年以来的最低水平。

　　尾差就是平均价格与最低接受价格之间的差距，尾差越大，意味着市场需求极为低迷，买家基本不愿意接盘长期国债。

　　所以，这个拍卖结果一出来，就让二级市场的日本长期国债价格继续大跌，收益率继续上涨。

　　所以20年期日债收益率，也从90年代初的7.5%，一路降到1998年的1.25%；

　　然后2013年，安倍经济学开始实施无限印钞的量化质化宽松，这也让日本20年期国债收益率，一路降到0.2%左右。

　　从1990年，一直到2020年，这30年时间里，长期日债收益率整体一直在下行趋势里，从没有大周期上涨过。

　　但2021年全球通胀开始失控后，特别是2022年美联储激进加息，再加上日本通胀开始失控。

　　考虑到日本是2000年后就长期0利率，并且2013年后日本长债也长期处于接近0利率的状态。

　　这使得，日本的养老金、保险、银行，乃至很多国际避险资金，都在低利率环境里，长期买入大量的日债。

　　但现在日本长债收益率飙升后，这些持有大量日本长债的资金，就面临严重的浮亏风险，给日本金融市场，乃至全球金融市场，带来巨大风险。

　　5月22日，美国20年期国债拍卖，投标倍数也从近六个月平均水平2.57下降至2.46。

　　不过5月23日，美国长期国债收益率出现回落，但20年期和30年期国债收益率仍然维持在5%的高位上。

　　我看到有些媒体，把美债和日债收益率升高，解读为“用高利率吸引国际投资者购买”。

　　甚至还有解读为是市场投资者看好美国和日本的经济，才认为美国和日本长期不会降息，从而导致长债收益率上升。

　　当前美国和日本长债收益率升高，并不是什么对美国长期经济的看好，只是美债和日债市场流动性收紧的客观结果体现。

　　而且，也不是什么“用高利率吸引国际投资者购买”，这种解读给人感觉长债收益率越高，买的人越多。

　　因为长债收益率上升，本身就是市场抛售增多的结果，因为市场投资者抛售多了，让债券价格下跌，才让债券收益率上涨。

　　这就好比股市，一支股票大跌，本身就是被砸下来的结果，说明卖的资金，比买的资金多，股价才会跌。

　　但从本周日本和美国的20年期国债拍卖遇冷来看，显然市场投资者对于美债和日债的当前价格，并没有信心。

　　比如，30年期美债的期货价格，是从2020年最高的182，跌到现在111。

　　这个意思是，如果有人在2020年买入了30年期国债，那么现在他账面会出现39%的浮亏。

　　当然，如果他能够持有30年到期的话，每年仍然可以拿到利息，30年到期还可以拿回本金。

　　2023年硅谷银行破产，就是因为在2020年买入大量低利率长期美债，然后在美联储2022年激进加息后，硅谷银行持有的长期美债出现严重浮亏，结果储户对硅谷银行没有信心，出现挤兑潮，迫使硅谷银行大量卖出长债，把浮亏变成实亏，最终破产。

　　像硅谷银行这样，拿着储户的短期存款，去购买长期美债，就属于期限错配，碰到长债收益率大幅上升，就容易出现严重浮亏，而被迫抛售。

　　这意味着，现在的人买30年期美债，可以每年拿5%的利息，并且可以拿30年。

　　而2020年买入30年期美债的人，他手里的30年期美债，每年只能拿1%的利息。

　　如果这个人现在着急用钱，需要卖掉手里只能每年拿1%利息的30年期美债，就需要折价出售；

　　只要长债收益率飙升，就意味着大量锚定在长债的银行、保险、养老金，都将面临巨额亏损，从而引发金融危机。

　　5月22日，日本农林中央金库公布的年报数据显示，2024财年该机构净亏损1.8万亿日元，约合126亿美元的巨额亏损，是该银行有史以来最大亏损，也超过其过去十年约1.7万亿日元的盈利总和。造成亏损的主要原因是投资外国债券带来的损失。

　　农林中央金库已抛售价值17.3万亿日元的所谓低收益资产，包括欧美政府债券和投资级公司债。

　　那么现在问题来了，美国长债价格已经下跌很多，像30年期国债相比2020年已经下跌39%；

　　并且20年期日债和美债拍卖，都出现遇冷，买家数量减少，这说明市场投资者仍然认为，当前日债和美债价格，还不够保险。

　　说白了，就是市场投资者认为，日债和美债价格还会跌，也就是日本和美国的长债收益率还会上涨。

　　这就好比一支股票，虽然股价已经跌没了一半，但抄底的人仍然很少，这代表市场投资者认为这个价格还不够低。

　　假如美债没有问题，那么市场投资者这时候买入20年期美债，可以稳稳的在未来20年时间里，每年拿5%的利息，这在很多人看来，是很香的。

　　而且，这次20年期美债的预发行利率5.035%，实际中标利率是5.047%；高出约1.2个基点，也是近6个月来最大尾部利差。

　　在全球国债市场里，国家信用越高，长债利率就越低。国家信用越低，长债利率就越高。

　　如果美国长债收益率继续上涨，会让美国政府越发无力发行长债，只能不停大规模发行短债滚动操作，但如此以来，每个月就要面临天量到期美债规模。

　　网上这张图，比较直观看到当前美债每个月到期规模，过去两年持续大幅上升的事实。

　　虽然所谓6月集中到期6万亿美债的说法是假的，但现在美国每个月至少到期2万亿美元的美债，也是很恐怖的事情。

　　只要市场流动性稍微紧张一下，美国这套每个月天量短债滚动的操作，很容易出问题。

　　我早在2021年，美债收益率刚涨过1.5%时，就预警过，未来这几年，美债收益率会大幅上涨；

　　我当时也分析过，美债危机的表现形式，并不一定会以违约的形式，而是会以长债收益率大幅上涨的方式体现，债券价格大跌。

　　这说明，美债市场出现抛售潮，市场在帮美联储加息，太高市场实际利率，容易引发流动性危机。

　　美债违约的难度比较大，只有美国两党今年9月没有通过新的拨款法案，导致美国政府停摆，无法发债，就无法借新还旧，才有可能导致美债违约。

　　在美国政府不停摆的情况下，只要美国还能发得出债，即使市场投资者没人买，爆发流动性危机，也会迫使美联储去高息扩表，在高利率的情况下去印钞购债，这毫无疑问是一剂毒药，但至少可以避免美债违约，这个对美国来说最糟糕的后果。

　　很多人认为美债不会违约，总是轻描淡写的觉得美联储印钞购债是没代价的，这是一种误区。

　　凡事都有代价，美债违约对美国来说是最糟糕的结果，但美国想要避免最糟糕的结果，也需要付出巨大的代价。

　　比如，假如美联储高息扩表的话，美债会以更加夸张的速度滚雪球式增长，所以越往后，美债越危险。

　　而且大家看长期美债的拍卖投注倍数也知道，美国长债虽然不吃香，但也不是完全没人买。

　　这次20年期美债投标倍数是2.46，意味着，投标总额是发行金额的2.46倍。

　　但了解美债的人都知道，美债的投标倍数是非常敏感的数字，2.6倍算比较高了，代表市场需求旺盛。2.4倍算非常低了，代表市场需求低迷。低于2.4倍，就是危险值了。

　　但客观来说，当前投标倍数还有2.46，也意味着美债还没有到没人买的程度，只要美国能发债，市场仍然还能买单，那么美债就还发得出去，就不会债务违约。

　　然而，市场购买美国长债的资金减少，代表市场觉得当前美债价格还不够低，收益率还能涨。

　　所以，即使美债没有违约，但只要长债收益率飙升，就意味着大量锚定在长债的银行、保险、养老金，都将面临巨额亏损，从而引发金融危机。

　　当然，现阶段，不管日本还是美国，都还只是20年期和30年期的国债收益率在飙升。

　　比如10年期日债收益率还维持在1.54%，没有高于2006年的2%高点。

　　我之前分析过，10年期日债收益率要是突破2%的临界值，那么日债危机可能就会爆发。

　　10年期美债收益率目前为4.517%，距离2023年5%的临界值，也还有一段距离。

　　在美联储已经降息到4.25%的情况下，如果10年期美债收益率突破到5%，就意味着美联储对利率走廊的管控完全失效，市场已经在实质性帮美联储加息。

　　而且，10年期美债收益率，作为全球资产价格之锚，如果它也突破5%收益率大关，才会引发真正的恐慌效应。

　　所以综合来说，10年期日债的临界点为2%收益率，10年期美债的临界点为5%收益率。

　　如果二者都突破这个临界值，那么金融危机爆发的可能性就会大大增加，可以把这个视为金融危机爆发的标志。

　　现在还没有触发这个标志，10年期日债和美债要达到这个临界点，估计还要一段时间。

　　我个人预估，可能下半年8-9月有一些概率触发这个标志，也就是10年期日债收益率可能涨到2%，10年期美债收益率可能涨到5%；

　　总体来说，大家也不用一直盯着美债违约，并不是只有美债违约才会引发金融危机。

　　近期很多流传美债6月必定违约的说法，这更多只是一些速胜论爽行拔高舆论预期。

　　假如美债6月没违约，就会有人跑出来宣传美国已经涉险过关，度过危机了，这就是自黑式洗白的套路。

　　但实际上，随着美债滚雪球式增长，越往后，美债越危险，而不是过了6月就度过最危险的时候。

　　此外，舆论如果对美债违约的预期过高，结果一看美国长债收益率飙升，这样一个对美国很糟糕的结果，对很多人来说也是“不及预期”，就觉得不够爽。

　　但实际上，当前美国金融市场已经存在流动性危机风险，这种风险的具体表现，就是美国长债收益率飙升，这对美国来说，是致命问题。

　　美债是否违约，只是一个左手倒右手的问题，虽然性质最严重，但短期来说，还不是最关键问题。

　　美国长债不吃香，收益率飙升，价格大跌，所引发的流动性危机风险，才是美国当前最头疼的问题，也是美国的金融死穴。